中国移动的投资保险吗？

fudashuai

5月27日晚间，芒果超媒一连发布11条公告，最重要的一条，便是公司以非公开发行方式向2名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金近20亿元，中国移动旗下的中移资本控股有限责任公司认购金额近16亿元，成为芒果超媒第二大股东。

20亿的资金入股，并且还和中国最大的电信运营商联手，在昨日开盘前的竞价时间，芒果超媒涨幅一度超过8%，最终以3.43%开盘。哪知开盘后，芒果超媒的股价便开始不断下跌，最大跌幅超过2%，如果不是尾盘MSCI的被动资金扫货，芒果超媒的股价在28日最终大概率会收跌。

今日，芒果超媒的股价仍然保持了下跌的趋势，截止毒眸发稿，其今日收跌于-2.3%，目前报价42.5元。看起来互补的一次合作，为何资本市场并没有给出正面反馈？

为什么是芒果超媒和中国移动

在27日的公告中，芒果超媒表示公司以非公开发行方式向2名符合条件的特定对象发行股票5725.74万股，发行价格为34.93元/股，募集配套资金近20亿元，其中中国人寿资产管理有限公司和中移资本控股有限责任公司（以下简称“中移资本”）分别认购1145.15万股和4580.59万股。本次募资后，中国移动通信集团的全资子公司中移资本，超越湖南高新创业投资集团有限公司成为芒果超媒第二大股东，持股比例为4.37%。

按照中国移动方面的说法，芒果超媒与中国移动在流量经营、家宽业务、内容运营尤其是与咪咕公司的内容合作等方面，具有很强的业务互补和战略协同价值，中国移动投资芒果超媒，“是实施‘大连接’战略、推进‘内容+流量’一体化经营的重要举措，也是围绕公司转型发展方向，打造互联网内容生态圈、实现‘业务+资本’融合发展的重要布局。”

中国移动目前的4G累积用户已经超过7.2亿，数量远超中国电信与中国联通，但是在增长趋势上，却逐渐放缓。在刚刚过去的4月份，中国移动的移动用户净增数和4G用户净增数均落后于其他两家，且4G用户还出现了流失。5G生态中，视频将是重要的产品，中国移动自然想要拔得头筹。

无疑中国移动有流量，但最欠缺的是内容。芒果超媒作为湖南广播电视台旗下统一的新媒体产业及资本运营平台，脱胎于湖南广电，拥有创新闭环的自制内容生产体系和长久积累的内容基因，同时也是市场上最大的头部综艺内容制作商。

但是“内容+流量”并不是二者合作的简单原因。在中国移动入股前，芒果超媒的前两大股东芒果传媒有限公司和湖南高新创业投资集团有限公司都是国有法人单位，而中国移动作为央企的典型代表，芒果超媒选择让中移动的子公司成为第二大股东也更顺其自然。

而且相比于OTT模式，电信运营商更青睐付费、分成和播控更加明确的IPTV模式。

历史上，因为广电有线电视的基础设施可以与宽带基础设施共用，拥有富余的带宽的广电有线在三网融合的思维下进入宽带市场，而宽带运营商则用IPTV进入电视市场，双方曾为此发声恶性竞争。此后监管部门规定电信部门不得从事广播电视业务，广播电视部门不得从事通信业务。在经历了十年禁入期之后，各地广电系统已经与电信运营商达成充分合作，电信运营商可以直接通过宽带费用来收取IPTV服务费，广电有线宽带和IPTV在全国各地遍地开花。

从竞争格局来看，芒果TV在流媒体中有优势的地方正好就在于IPTV端。在IPTV的业务上，芒果 TV 跨省专区最早上线，覆盖省份也最广。芒果 TV 的 IPTV 业务竞争优势还在于稀缺牌照以及内容优势：在电视大屏端，湖南广播电视台是七大互联网电视牌照商之一以及通过总局验收的四大 IPTV 二级播控平台之一，而芒果 TV 是这两张牌照的实际运营机构。这两张牌照都有的，目前只有两家，一个是芒果 TV，一个是南方新媒体。

5G时代，会有更多运营商和流媒体的联结么？

虽然国内电信运营商和流媒体或者内容方的合作并不少，但是电信公司成为流媒体平台的第二大股东，在国内还尚属首次。5G技术和业务呼之欲出的时代，我们能看到更多的类似合作吗？

电信运营商对流媒体的青睐并不意外。在美国，电信运营商和内容企业的联手或者是收并购早已不是什么新鲜事。

作为美国第一大有线电视公司、第一大互联网服务供应商和第三大电话业务供应商，康卡斯特早在2009年12月就以137.5亿美金从通用电气手中取得NBC环球公司51%的股权，并且在2013年2月从通用电气手上购入NBC环球余下49%股权，涉资167亿美元。

除了已经收购的NBC环球，康卡斯特一度对其他内容巨头也虎视眈眈。2004年，康卡斯特提出以660亿美元收购迪士尼，但最终因对方反对而放弃收购；2014年康卡斯特又试图斥资452亿美元收购时代华纳有线，由于监管部门的审查，2015年被迫放弃此项收购。

时代华纳则在2018年被美国第一大电信公司、第二大移动运营商AT&T公司纳入旗下。早在2016年10月，AT&T宣布将按每股110美元现金和股票或者总额约850亿美元的方式收购时代华纳，想通过在移动端提供娱乐服务来吸引消费者，拓展收入来源，对抗其移动通讯业务下跌的趋势。在去年这一交易获批后，康卡斯特还试图竞购21世纪福斯，不过该传媒公司最终被迪士尼收入怀中。

而AT&T对华纳的并购成为，也被认为为其他交易开启了“绿灯”，成为对其他潜在并购行为的试金石，对有线、电信和媒体领域的股票将产生广泛的影响。

对于国内来说，流量与内容生态的结合也并非没有先例，很具有代表性的例子就是腾讯和联通共同推出的“大王卡”。在推出数月后，用户数量已经突破5000万，直到2018年，腾讯王卡已经为联通增加用户超过1亿。

对于此次中国移动和芒果超媒的交易，在内容生产方面，移动旗下的咪咕已经和芒果超媒进行了合作。国内首档全民健身综艺IP《哎呀好身材》将由咪咕视频联合芒果TV共同推出，并且联合招商、投资、发行、制作等。除综艺以外，双方在游戏、影视、音乐、体育等方面都存在合作的空间；会员方面，芒果超媒也可以与咪咕视频等会员体系打通，或者共同推出联名会员卡等。

从“内容与流量”结合一体化运营的角度来看，电信运营商和流媒体的结合同样具有天然的优势，可以互为补充。电信运营商负责内容传输和用户扩展，流媒体作为内容提供方，最终共同为消费者提供优质的内容和服务，从而共同发掘和分享用户价值。对于行业而言，电信运营商同流媒体平台加强合作的案例可能会继续发生，甚至不排除像海外一样出现电信运营商对内容公司的收购。

芒果超媒股价为何高开低走？

既然与中国移动的合作是互补所需，20亿资金也为芒果超媒补充了弹药，为何在二级市场上，芒果超媒这两日的股价反而高开低走连续下挫？

“认购价格为34.93元，相比于发公告的当天股价等于打了八折，而且筹措的16亿总金额和股份占比也不是很高。长远来看，二者在战略互补和业务合作的深度广度上都能有所期待，但是目前短时间内也很难明确更进一步的信息给资本市场信心。”一位券商分析人士告诉毒眸。

“在我们看来，芒果超媒和中国移动的合作，虽然移动入股不多，但是想象空间还是有的。”另一家券商的分析师在接受毒眸采访时表示，“不过业内有声音认为芒果超媒目前40多元的股价已经在一个短期的小高位了，因此中国移动的入股并没有能在股价上直接给予芒果刺激。”

在国内一二线主要的流媒体中，芒果超媒是唯一一家能够保持盈利的公司。2018年，芒果超媒营业收入96.6亿元，净利8.6亿元，净利同比2017年增长21%，扣非净利2.9亿元，同比增幅518%。

保持盈利的法宝在于流媒体业务上低廉的内容采购成本以及公司一些利润率较高的2B业务（例如互联网视频运营商业务）。

与优爱腾在电影版权、剧集、综艺等内容上全面大手笔投入不同，芒果TV的内容以湖南卫视和公司的自制剧青春偶像剧和综艺为主，其目标观众也以年轻女性为主。2018年公司的营业成本之中，其“版权及制作成本”费用为17.5亿元，相较优爱腾等动辄内容投入几十亿甚至上百亿的流媒体低了不少。

综艺节目也成为了芒果TV的内容法宝。2018 年播放量前十的综艺里，芒果 TV(含湖南卫视)占据 4 部，前 20 部中占据 9 部，接近半壁江山，其中不少综艺节目口碑、评分都非常高。国金证券分析师姜姝在一份报告中提到，“综艺的平台属性很强，需要在制作前进行广告招商，而非像影视剧一样在剧集制作完成后再进行广告招商，因此对于综艺节目制作来说，电视台的招商能力尤其重要，湖南卫视的招商能力较强”，在毒眸看来，这也使得芒果TV在综艺节目的创新和投入上没有后顾之忧。

在芒果超媒的年报中，公司芒果超媒的部分子公司自2014年1月1日至2018年12月31日期间免征企业所得税，并且作为“转制文化企业”的芒果超媒，自2019年1月1日仍可继续免征五年企业所得税，按照25%的税率来看，芒果超媒每年省下的税费也都不是小数字。

不过，综艺之外，芒果TV并没有其他明显的领先优势。虽然近两年会员同样有不错的增速，但是如果想要收揽更多会员，只有亮眼的综艺节目也有可能成为未来公司流媒体业务上会员的增长瓶颈。

综合来看，芒果超媒差异化的内容壁垒具备提价基础，走出了一条拥有与众不同的盈利之路。结合当前国内电视订阅付费实际情况，实际ARPU 提升空间可能有限，更多是MAU 和付费率的提升。

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